【豆系不雅察】恭候驱动进一步豁达
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作家 | 中信建投期货 说合发展部 刘昊
本申报完成技能 | 2025年6月6日
USDA本周公布的作物进程申报解析，2025/26年度好意思豆初度优良率录得67%，优于五年均值63%。但历史造就解析好意思豆优良率相通“高开低走”，流露6-8月雨热条款对大豆助长更为关节，阛阓更多柔软届时降水及气温的相配变化可能对产量变成的影响。
近期好意思豆产区合座天气条款精粹，大部泥土墒情允洽。将来一周产区濒临不同程度降雨，达科他州、内布拉斯加州及爱荷华州大部周度降雨推测不超过15毫米，密西西比州降雨较多，推测在50-80毫米，其余主产州周度降雨推测在25-65毫米。产区最高气温广泛保执在22℃-27℃，雨热条款成心于播撒职责收尾及大豆早期助长，一定程度制约CBOT大豆上方空间。
短期风险可能迷惑于堪萨斯州、阿肯色州与密苏里州，NOAA解析前述三个州部分河流存在巨流预警，若河流漫过河岸淹没低洼农野外区，可能会对作物助长变成挫伤。中期来看，NOAA上月底发布的夏令瞻望预测6-8月好意思国平原中北部、明尼苏达州中西部以及爱荷华州西部可能将濒临干旱，其中北达科他州和内布拉斯加州将全境堕入干旱（D1-D3阶段），这些区域隐私约20%-30%的大豆产量，可能成为后续好意思豆价钱潜在的朝上驱动。
6月USDA申报将于北京技能下周五公布，推测这次申报不会对新旧作好意思豆和新作南好意思大豆预估作念出太多转机。现时旧作南好意思大豆获利基本完成（收尾5月31日巴西获利99.8%、收尾6月4日阿根廷获利88.7%），转机空间不大。尽管此前阛阓规划布宜诺斯艾利斯省强降雨可能导致该省大豆产量耗费，但BAGE最新申报指出，布宜诺斯艾利斯省南部和西部中枢区域单产高于预期，因此防守此前5000万吨产量预估不变。鉴于此，推测USDA申报可能不会下调阿根廷旧作产量预估。
值得凝视的是，尽管特朗普对列国加征关税料将对将来好意思国农作物出口变成冲击，但近期普渡大学-芝加哥商品来回所集团合并发布的农业经济厚谊表指数却标明好意思国农民厚谊趋于乐不雅，该指数5月录得158，月度环比增长10个点，为2021年5月以来最高水平。5月指数字据5月12日-16日之间（中好意思日内瓦经贸会谈合并声明发布后）伸开的探问成果计较得出。该成果流露下层农户正在押注特朗普政府有望通过关税妙技与列国达成生意契约以促进包括大豆在内的农作物出口增长。因此，尽管旧作大豆栽植利润较差，亦不排斥新作好意思豆骨子播撒面积将高于5月申报给出的8350万英亩预估，阛阓恭候6月底栽植面积申报的指引。
国内豆粕近端供应压力较为明显，远端驱动恭候进一步豁达。McDonald数据解析，4月巴西大豆装运1000万吨，5月1175万吨，对应国内6-7月到港。此外，Mysteel统计国内5月大豆压榨900万吨，而在开机率提高布景下，6月压榨推测可能达到950-1000万吨，访佛末端需求无亮点可寻，推测豆粕累库进程执续。现时国内8月船期大豆采购进程仅42%，9月之后的船期尚未启动采购，进而四季度国内大豆供应因中好意思生意关联而存在不笃定性。周内中好意思两国指挥东谈主进行电话通话，向阛阓开释中好意思生意关联大概信号，巨匠豆类商品应声反弹。尽管特朗普在关税议题上的反复横跳在阛阓料思之中，但来回层面上特朗普每一次表态的挪动均会引起相应商品价钱的变动，也即此前咱们指出的预期反复会放大价钱波动。
中期来看，咱们意会将来中好意思之间是否达成生意契约并不影响远月豆粕利多叙事，分歧仅仅在于幅度不同。若关税大概期收场之前中好意思仍未达成生意契约，国内四季度将接续依赖巴西与阿根廷旧作供应，届时由于其出口后劲下跌，国内大豆供应存在败落可能，将导致CNF报价高涨，进而抬升国内入口大豆资本。若南好意思天气不出问题，M2601、M2603合约在10月-1月可能先抑（丰产预期打压）后扬（期现管理），在此流程中现货基差将进展强势。若中好意思最终达成采购契约，国内再行放开好意思豆入口，四季度国内大豆供应或不会存在败落，进而豆粕订价逻辑再行锚向好意思豆入口资本。在采购契约支执下，好意思豆巨额出口将带动CBOT大豆大幅反弹，进而从资本端救济国内豆粕价钱高涨。
空洞而言，近期巨匠大豆阛阓订价逻辑并未跳出“北好意思天气—多边生意关联”双重框架。北好意思6-8月的雨热条款决定了新作好意思豆产量走势，在此流程中USDA供需月报提供均衡表预期转变。讨论到好意思国生物柴油战略与中好意思生意关联不笃定性，2025/26年度需求端题材对好意思豆均衡表的边缘影响可能将大于供给端。短期好意思豆“高开”优良率和精粹天气制约好意思盘上举止能，但由于NOAA指向平原北部及左近地区夏令可能濒临干旱，令多头仍对天气升水抱有期待。国内近端巴西大豆巨额装船与较快的压榨节拍在将来几月形成施行供应压力；远端来看，咱们意会不管中好意思最终是否达成生意契约，豆粕估值均存在抬升可能。基于此，豆粕单边基准情形仍以多头叙事为主，倾向逢低试多豆粕远月合约；套利层面可讨论从盈亏比角度逢低介入M11-1价差。
风险教唆：北好意思天气超预期；国内大豆到港节拍超预期；中好意思生意博弈超预期等。
说合员：刘昊
期货来回规划从业信息：Z0021277
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背负裁剪：李铁民
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